老股民或许记得，五粮液（000858.SZ）曾是白酒板块除茅台外，唯二市值万亿的企业。2021年2月，五粮液市值一度突破13000亿元。

此后，五粮液股价跌跌不休，市值最大缩水超60%，时至今日，五粮液总市值已经6000亿不到。

五粮液到底怎么了？

一句话：覆巢之下无完卵。

2021年以后，白酒板块遭遇估值和基本面的“戴维斯双杀”。一方面基金抱团股遭遇崩塌，A股各种“茅资产”市值灰飞烟灭；另一方面，白酒行业进入下行阶段。

国家统计局数据显示，2016年以来全国白酒产量逐渐减少。事实上疫情前我国低端白酒市场早就持续萎缩了。而随着疫情冲击，中高端品牌也渐渐撑不住，近年来，高端白酒品牌零售价比出厂价还低的“倒挂”现象越来越严重。

2024年前三季度，A股白酒板块20家上市公司中，有16家净利润增速同比减少。

作为行业龙头，五粮液免不了跟随板块一起坍塌。

2021年至今，白酒板块20家公司中有18家区间最大回撤超过50%，五粮液的最大跌幅在板块居中。

那么，五粮液还有希望吗？

笔者认为，不用过分悲观！

去年开始，五粮液公司层面主动“去泡沫”，目前看成果显著。

2024年前三季度，五粮液收入同比增长8.60%，净利润同比增长9.19%。增速其实不高，但出现一个重大积极变化：公司前三季度销售毛利率达到77.06%，创下历史同期新高！

奥秘何在？

在于公司渠道减量、控货挺价的策略。

前文说到白酒行业近年出现零售价比出厂价还低的“倒挂”现象，本质上其实是上市酒厂为了完成业绩，向渠道施加压力，渠道苦不堪言，这种饮鸩止渴注定无法长久。

2023年底开始，五粮液开始主动给经销商“减负”，核心就是，我不用卖那么多了，但一定要维持价格。

今年上半年，五粮液销售产品7.11万吨，减少24%，不过均吨价提升33%。

这样做的结果是，看似牺牲了短期业绩目标，但是保证了品牌调性。

要知道，对高端白酒来说，价格代表品牌，降价就是掉价，一旦掉价，丢掉的市场再难夺回。

公司前三季度利润增速比营收增速更快，说明五粮液只要主动控货，就不愁销售，售价也有保障。

也就是说，五粮液当前已经找到了正确的发展道路。

讲完经营层面，我们再来看五粮液的财务。

简言之：很健康。

2024年前三季度，五粮液净利润249.31亿元，经营活动产生的现金流量297.94亿元，比净利润还略高。这意味着公司，利润是实实在在的现金流，赚的都是真金白银。

不仅如此，2024年前三季度，五粮液账上货币资金为1251亿元，长期借款和短期借款都是0，这说明公司手上有大把余粮，即使在外部环境不利情况下，公司仍有强大的安全垫。

此外，白酒行业经营模式通常为“先款后货”，经销商向酒厂支付的预收款，是合同负债的重要组成部分，所以合同负债被视为经销商向酒厂打款意愿的最直观表现。

2024年三季度末，五粮液合同负债70.72亿元，同比增长79.1%，在白酒五大龙头（茅五汾泸洋）中位列第一，说明回款积极性高。也进一步佐证“控货挺价”策略实施后，五粮液的销售极为健康。

当前，五粮液市盈率才17倍左右，远低于公司上市以来的平均市盈率（28.07倍）。

此外，近年来五粮液还在加大力度分红，公司计划2024年到2026年每年分红不低于净利润的70%。

那么，对于中长期投资者而言，现在的五粮液，是否已足够具有吸引力呢？